Каментар: Рынкі капіталу і стратэгія росту ЕС

 Адам Джэйкабс (на фота), дырэктар, начальнік упраўлення рэгулявання рынкаў, AIMA

Фінансавы крызіс 2008 года рэзка выявіў слабыя бакі банкаўскага сектара, выклікаўшы масіўную дапамогу дзяржавы і рашучыя меры кантролю з боку краін G20.

Але гэта паставіла палітыкаў у ЕС перад дылемай. Як яны гарантуюць, што стварэнне больш стабільнай, устойлівай фінансавай сістэмы не адбываецца за кошт эканамічнага росту? Новыя правілы патрабуюць ад банкаў скараціць колькасць грошай, якія яны пазычаюць, што, у сваю чаргу, азначае, што еўрапейскія фірмы - асабліва легіён малых і сярэдніх прадпрыемстваў (МСП) у рэгіёне - менш могуць атрымаць доступ да неабходнага капіталу каб мець магчымасць інвеставаць і развіваць свой бізнес.

Гэта прывяло да павелічэння цікавасці з боку палітыкаў ЕС да ролі, якую рынкавае фінансаванне, якое часам называюць часткай «ценявой банкаўскай» сістэмы, можа адыграць у папаўненні дэфіцыту крэдытавання і прадастаўленні фірмам доступу да капіталу, які яны патрэба ў росце.

У сваёй найпрасцейшай форме рынкавае фінансаванне заснавана на мадэлі, паводле якой прадпрыемствы могуць прыцягваць капітал ад інвестараў шляхам выпуску акцый і аблігацый - шляхам доступу на рынкі капіталу.

Еўропа з'яўляецца цікавым рэгіёнам для разгляду, таму што ён характарызуецца розніцай паміж краінамі з пункту гледжання балансу паміж рынкавым фінансаваннем і банкаўскім крэдытаваннем. Мы ў AIMA, сусветным індустрыяльным органе хедж-фондаў, імкнуліся вывучыць гэтыя адрозненні, каб даведацца, ці можа гэта даць больш шырокае ўяўленне аб сусветнай фінансавай структуры і яе будучай эвалюцыі. У прыватнасці, што адрозненні ў балансе паміж банкаўскім крэдытаваннем і рынкамі капіталу азначаюць для эканамічнага росту? Ці прапануюць рынкі капіталу крыніцу фінансавання, якая аказвае станоўчы ўплыў на эканоміку?

AIMA спытала двух вядучых нямецкіх навукоўцаў у гэтай галіне - Крыстафа Казерэра, прафесара фінансаў, старшыню кафедры фінансавага менеджменту і рынкаў капіталу Школы менеджменту TUM, Мюнхен; і Марк Стэфен Рап, прафесар фінансаў, Бухгалтарская і фінансавая група Школы бізнесу і эканомікі Марбургскага ўніверсітэта Філіпса, каб вывучыць гэтыя пытанні. Вынікам іх працы стала публікацыя новага даследавання пад назвай Рынкі капіталу і эканамічны рост − Доўгатэрміновыя тэндэнцыі і праблемы палітыкі, які быў запушчаны ў Брусэлі 20 сакавіка.

рэклама

Галоўная выснова даследавання заключаецца ў тым, што баланс паміж рынкавым фінансаваннем і банкаўскім крэдытаваннем сапраўды мае значэнне і празмерная залежнасць ад банкаў абыходзіцца цаной з пункту гледжання зніжэння эканамічнага росту.

Характэрна, што аўтары даследавання паставілі лічбу эканамічнага ўздзеяння «больш глыбокіх» (больш буйных і ліквідных) рынкаў капіталу. Яны падлічылі, што рост сукупных рынкаў акцый і аблігацый у Еўропе на адну траціну можа павялічыць доўгатэрміновыя рэальныя тэмпы росту ВУП на душу насельніцтва прыкладна на 20%, паколькі рынкі акцый і аблігацый паляпшаюць пераразмеркаванне капіталу паміж галінамі.

Як мы ведаем, хедж-фонды з'яўляюцца важнымі пастаўшчыкамі ліквіднасці, кіравання рызыкамі і адкрыцця цэн на рынках капіталу. Даследаванне паказвае, што больш шырокі спектр кіраўнікоў актывамі - ад пасіўных інвестараў да дынамічных і актыўных інвестараў, такіх як хедж-фонды - дадаткова дапаўняе эфектыўнасць рынкаў капіталу як з пункту гледжання павышэння ліквіднасці рынку, так і з пункту гледжання прадастаўлення капіталу для патэнцыйна больш рызыкоўнага бізнесу інвестыцыі.

Некаторыя з найбольш яркіх высноў датычацца пазітыўнага ўплыву фондавых рынкаў і іх удзельнікаў на эканамічны рост. Аўтары кажуць, што фондавыя рынкі з'яўляюцца карыснымі крыніцамі фінансавання для доўгатэрміновых рызыкоўных інвестыцый. Яны даюць доказы таго, што фірмы ў банкаўскай эканоміцы маюць меншую гібкасць у прыняцці фінансавых рашэнняў і таму прытрымліваюцца больш кансерватыўнай стратэгіі фінансавання. Гэта можа прывесці да недастатковых інвестыцый у даследаванні і распрацоўкі.

Дадатковыя перавагі прыходзяць ад паляпшэння карпаратыўнага кіравання, якім рухаюць удзельнікі фондавага рынку. У прыватнасці, актыўныя акцыянеры, такія як хедж-фонды, здольныя ажыццявіць пазітыўныя змены ў кіраванні кампаніямі, у якія яны інвестуюць, у сілу свайго вопыту і жадання ўзаемадзейнічаць з кіраўніцтвам фірмы.

Падвышаная канвергенцыя

Даследаванне таксама даследуе, наколькі эканомікі ў ЕС, якія традыцыйна лічыліся банкаўскімі, у апошнія гады прынялі рынкі капіталу. Гэта сведчыць аб тым, што старыя адрозненні паміж банкаўскай эканамічнай структурай некаторых частак Еўропы і больш рынкавай структурай Вялікабрытаніі (і ЗША) хутка знікаюць.

У якасці ілюстрацыі, сярэдняя капіталізацыя фондавага рынку ў еўрапейскіх эканоміках з банкаўскімі фінансавымі сістэмамі - гістарычна вядома, што яна значна ніжэйшая, чым у эканоміках з рынкавымі фінансавымі сістэмамі - складала 35% ВУП у 1990-я гады, але павялічылася да 58% перыяд з 2000 па 2012 год. За той жа перыяд капіталізацыя фондавага рынку ў еўрапейскіх краінах з рынкавай эканомікай вырасла толькі са 110 да 117 працэнтаў. Гэта азначае, што ў адносным выражэнні рост фондавага рынку быў значна больш прыкметным у еўрапейскіх эканоміках, заснаваных на банках.

Канвергенцыя таксама была відавочная на мікраўзроўні. Сёння еўрапейскія фірмы, як правіла, значна больш разлічваюць на долевае фінансаванне, чым у 1990-я гады. І адрозненні ў структурах капіталу паміж рознымі еўрапейскімі краінамі ў апошнія гады сталі менш выяўленымі. Аналагічным чынам узровень канцэнтрацыі ўласнасці ў фірмах, якія біржуюць біржы, гістарычна вядомы як вышэйшы ў банкаўскіх эканоміках, з цягам часу стаў больш збалансаваным, паколькі ўласнасць стала больш разрозненай у фірмах, размешчаных у банкаўскіх эканоміках.

Палітычная праграма падтрымкі рынкаў капіталу

Даследаванне працягвае вывучэнне таго, як палітыкі ў ЕС могуць пабудаваць палітычную праграму, накіраваную на падтрымку развіцця рынкаў капіталу і выкарыстанне іх недастатковага патэнцыялу росту.

Відавочна, што рынкі капіталу могуць унесці важны ўклад у стратэгію росту ЕС. Рынкі капіталу можна ўмацаваць за кошт павышэння якасці абароны правоў мінарытарных акцыянераў, гэтак жа як можна павысіць ролю незалежных інстытуцыйных інвестараў. У даследаванні таксама адзначаецца, што правілы пенсійных зберажэнняў і падатковае заканадаўства могуць быць распрацаваны такім чынам, каб заахвочваць большую частку нацыянальных зберажэнняў інвеставаць праз рынкі капіталу, што таксама дапаможа накапляльным пенсійным схемам забяспечыць старэнне насельніцтва. І, нарэшце, варта разгледзець, як падатковыя правілы могуць павысіць ролю фондавых рынкаў.

Урады ЕС выйграюць ад добра развітай палітыкі рынкаў капіталу, якая прызнае, што найважнейшай асаблівасцю стабільнай фінансавай сістэмы з'яўляецца наяўнасць моцных рынкаў капіталу з неабходным разнастайнасцю ключавых удзельнікаў. З пункту гледжання пераўтварэння гэтага ў заканадаўчыя і нарматыўныя меры, мы лічым, што можна разгледзець наступныя канкрэтныя крокі:

• Распрацоўка механізму пенсійнага фонду, які можна прадаваць па ўсёй Еўропе ў адпаведнасці з узгодненым наборам правілаў.
• Рэформа еўрапейскіх патрабаванняў да карпаратыўнага кіравання з мэтай узмацнення абароны акцыянераў.
• Распрацоўка ўзгодненай базы для атрымання крэдытаў па-за банкаўскага сектара.
• Распрацоўка ўзгодненай і ўзмоцненай сістэмы неплацежаздольнасці ва ўсім ЕС.
• Перагляд існуючых правілаў сек'юрытызацыі для забеспячэння эфектыўнага функцыянавання рынку.
• Пазбягайце гамагенізацыі ўдзельнікаў фінансавых рынкаў, якая распаўсюджвае нарматыўныя падыходы з аднаго сектара на сектары з кардынальна рознымі бізнес-мадэлямі.

У рэшце рэшт, мы лічым, што скаардынаваная і амбіцыйная праграма палітыкі ў гэтым накірунку магла б дапамагчы забяспечыць дадатковыя крыніцы фінансавання для рэальнага сектара эканомікі, адначасова спрыяючы ўмацаванню фінансавага сектара.

 

Падзяліцеся гэтым артыкулам: