Высокая інфляцыя стварае цяжкае становішча для буйных цэнтральных банкаў

Паколькі еўрапейскі рынак аблігацый падае, прэзідэнт Еўрапейскага цэнтральнага банка (ЕЦБ) Крысцін Лагард (на фота) заявіла 28 чэрвеня, што цэнтральны банк пачне праграму пакупкі аблігацый у пятніцу, каб спыніць магчымыя пазыковыя крызісы. ЕЦБ разглядае магчымасць захавання «гібкасці» ў размеркаванні рэінвеставання свайго велізарнага партфеля аблігацый у памеры 1.7 трыльёна еўра, адначасова запускаючы новую праграму для стабілізацыі рынкаў. Ён таксама працуе над новым інструментам пакупкі аблігацый для вырашэння так званай «фрагментацыі». Лагард заявіла, што гэты інструмент дазволіць павышаць стаўкі "наколькі гэта неабходна", каб дапоўніць стабілізацыю інфляцыі на ўзроўні 2%. Становішча ЕЦБ як «пакупніка ў апошняй інстанцыі» ў пэўнай ступені палегчыла распродаж еўрапейскіх аблігацый, і даходнасць суверэнных аблігацый некаторых краін з высокім узроўнем запазычанасці ўпала, піша Вэй Хунсю.

У адпаведнасці з рашэннем ЕЦБ павысіць працэнтныя стаўкі ў ліпені для барацьбы з інфляцыяй, прапанаваная ім праграма куплі аблігацый, змякчаючы магчымы крызіс на рынку аблігацый, фактычна супярэчыць непазбежнаму ўзмацненню жорсткасці манетарнай палітыкі. Даследчыкі з ANBOUND адзначылі, што грашова-крэдытная палітыка ЕЦБ, падобная да тых, што рэалізуюцца Федэральнай рэзервовай сістэмай і Банкам Японіі (BOJ), таксама сутыкаецца з праблемамі. З высокай сусветнай інфляцыяй, якая звужае прастору грашова-крэдытнай палітыкі, дылема паміж інфляцыяй і занятасцю становіцца ўсё больш распаўсюджанай. Гэта не вельмі добрая навіна для сусветнай эканомікі і рынкаў капіталу, паколькі супярэчнасць паміж эканамічным ростам і інфляцыяй яшчэ доўга будзе пакутаваць ад асноўных цэнтральных банкаў.

Лагард заявіла, што ЕЦБ застанецца «гнуткім» у дачыненні да рэінвеставання партфеля PEPP, якое павінна адбыцца 1 ліпеня. «Мы гарантуем захаванне ўпарадкаванай перадачы нашай палітычнай пазіцыі ва ўсёй зоне еўра», — сказала яна. «Мы будзем вырашаць усе перашкоды, якія могуць пагражаць нашаму мандату ў галіне цэнавай стабільнасці».

Настойлівасць ЕЦБ гуляць ролю «пакупніка ў апошняй інстанцыі» на самай справе выняла ўрокі з крызісу суверэннай запазычанасці ў Еўропе, выкліканага фінансавым крызісам 2008 года. З-за павольнага прыняцця рашэнняў ЕЦБ у той час і яго нежадання садзейнічаць змякчэнню эканомік і фінансавых сістэм такіх краін з высокай запазычанасцю, як Грэцыя, Італія і Іспанія, панеслі велізарныя страты ад пазыковага крызісу. Затым ЕЦБ, нарэшце, запусціў колькаснае змякчэнне ў 2014 годзе, каб справіцца з падвойнымі пагрозамі дэфляцыі і крызісу суверэннай запазычанасці ў той час, што стабілізавала эканамічную і фінансавую сістэмы адпаведных краін. У агульнай складанасці ЕЦБ у цяперашні час купляе аблігацыі на суму больш за 49 трыльёнаў еўра, што эквівалентна больш чым адной траціне ВУП еўразоны. За апошнія два гады ЕЦБ купіў больш аблігацый, чым усе дадатковыя аблігацыі, выпушчаныя 19 нацыянальнымі ўрадамі еўразоны, што дало яму велізарны рычаг уплыву на выдаткі на пазыкі ў рэгіёне.

Паколькі еўрапейскі рынак збіраецца развітацца з адмоўнымі працэнтнымі стаўкамі, пасля таго, як ЕЦБ пачне павышаць працэнтныя стаўкі, павелічэнне выдаткаў на пазыкі непазбежна прывядзе да новых фактараў рызыкі на рынку аблігацый. Наступствы павышэння працэнтных ставак не толькі прывядуць да эканамічнага росту розных краін, якія сутыкаюцца з заняпадам, але таксама, верагодна, прывядуць да новага вітка дэфолту па даўгах. Такая цана, якую павінен заплаціць цэнтральны банк за свае меры супраць інфляцыі. Аднак, як і ў выпадку з ФРС, рынкавыя інвестары аднолькава скептычна ставяцца да таго, што палітыка ўзмацнення жорсткасці ЕЦБ будзе эфектыўнай у барацьбе з інфляцыяй. У цяперашні час узровень інфляцыі ў еўразоне дасягнуў больш за 8%, што больш чым у чатыры разы перавышае мэтавы 2% ЕЦБ. Чакаецца, што апошнія дадзеныя CPI у еўразоне ў чэрвені дасягнуць рэкорднага ўзроўню ў 8.5%. Высокая інфляцыя - гэта не толькі скажэнне энергіі, выкліканае канфліктам паміж Расіяй і Украінай, але і абмежаванні карэкціроўкі ланцужкоў паставак.

Гэтыя фактары азначаюць, што ўзровень інфляцыі будзе цяжка стрымаць у кароткатэрміновай перспектыве і ён хутка знізіцца. Галоўны эканаміст ЕЦБ Філіп Лэйн заявіў, што цэнтральны банк павінен захоўваць пільнасць у бліжэйшыя месяцы, паколькі інфляцыя можа працягваць расці, а эканоміка рэгіёну можа запаволіцца з-за спажывання. Між тым Morgan Stanley заявіў, што эканоміка еўразоны, як чакаецца, скаціцца ў мяккую рэцэсію ў чацвёртым квартале гэтага года, паколькі паказчыкі спажывецкага і дзелавога даверу падаюць з-за скарачэння паставак энерганосьбітаў у Расеі, у той час як інфляцыя застаецца высокай. Чакаецца, што эканоміка еўразоны будзе скарачацца на працягу двух кварталаў, перш чым вярнуцца да росту ў другім квартале наступнага года, абумоўленага ростам інвестыцый. Нягледзячы на ​​рызыку эканамічнага спаду, чакаецца, што ЕЦБ будзе павышаць стаўкі на кожным пасяджэнні да канца года, што прывядзе да павышэння да 0.75% у снежні, улічваючы нязменна высокую інфляцыю. Аднак калі эканамічныя перспектывы значна пагоршацца, ЕЦБ можа спыніць павышэнне працэнтных ставак пасля верасня. Фактычна гэта сведчыць аб тым, што цэнтральны банк не мае шмат эфектыўных сродкаў ва ўмовах высокай інфляцыі. Ён можа прыняць толькі пакрокавы падыход і перабудоўвацца паміж інфляцыяй і рэцэсіяй.

Такая сітуацыя адбываецца таксама ў ЗША і Японіі. ФРС таксама сутыкнулася з супярэчлівым выбарам інфляцыі і рэцэсіі, у той час як Банк Японіі павінен разгледзець шэраг наступстваў змены сваёй палітыкі змякчэння. Сітуацыя ў Японіі чымсьці падобная да сітуацыі ЕЦБ у тым, што цэнтральнаму банку цяжка ўзмацніць жорсткасць сваёй валюты, скараціўшы баланс. Пасля таго, як японская ена працягвала абясцэньвацца, узровень інфляцыі запар перавысіў мэтавы ўзровень у 2%, што паставіла Банк Японіі ў цяжкае становішча. Калі палітыка змякчэння, якую прапагандуе Abenomics, будзе спынена для барацьбы з інфляцыяй, гэта прывядзе да павелічэння даходнасці японскіх дзяржаўных аблігацый у дадатак да абвалу бурбалкі японскага фондавага рынку. Улічваючы, што Японія ў цэлым сутыкаецца з беспрэцэдэнтным узроўнем крэдытнага пляча, няма аптымізму ў тым, што японскія кампаніі могуць дазволіць сабе павышэнне працэнтных ставак. У той жа час Банк Японіі назапасіў вялікую колькасць суверэнных аблігацый і рызыкоўных актываў. Пасля таго, як баланс будзе скарочаны і прададзены, гэта ўзмоцніць распродажы на рынку капіталу, што прывядзе да крызісу рынку капіталу, які закране як акцыі, так і даўгі. Гэты крызіс, асабліва крызіс даўгоў, выкліча фатальны шок і паўплывае на эканоміку.

Гэтая перспектыва таксама з'яўляецца прычынай таго, што ЕЦБ усё яшчэ спрабуе спыніць куплю аблігацый, нават калі ён поўны рашучасці павысіць працэнтныя стаўкі. Адносна, з-за асаблівай ролі долара ЗША ў міжнароднай валюце, ФРС не сутыкаецца з большай рызыкай, калі павышае працэнтныя стаўкі пры скарачэнні свайго балансу, і, хутчэй, яна знаходзіцца ў адносна актыўнай пазіцыі. Аднак ФРС таксама сутыкаецца з рызыкай рэцэсіі, выкліканай паскораным узмацненнем жорсткасці палітыкі. Гэта падобна на сітуацыю з ЕЦБ і Банкам Японіі. Збалансаванне інфляцыі і эканамічнай стагнацыі было б галоўнай праблемай, з якой сутыкаюцца буйныя эканомікі, і гэта таксама дылема, з якой даводзіцца сутыкацца галоўным цэнтральным банкам свету.

Заключны аналіз высновы

Улічваючы высокі ўзровень глабальнай інфляцыі, асноўныя цэнтральныя банкі ў свеце, як правіла, прымаюць палітыку больш жорсткай. Аднак супярэчнасць паміж інфляцыяй і эканамічным ростам, а таксама праблема запазычанасці, якая вынікае з гэтага, становяцца ўсё больш прыкметнымі. Ва ўмовах гэтых супярэчнасцей цэнтральныя банкі звычайна сутыкаюцца з дылемай: у той час як прастора для грашова-крэдытнай палітыкі звужана, цяжкасці ў палітыцы ўзрастаюць. Гэта таксама азначае, што гэтыя цэнтральныя банкі знаходзяцца ў няёмкай сітуацыі правалу грашова-крэдытнай палітыкі, і што сусветная эканоміка павінна змагацца з пагрозай стагфляцыі на працягу доўгага часу.

Падзяліцеся гэтым артыкулам: